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[TD=bgcolor: #EEEEEE][h=4]ÚLTIMOS COMENTARIOS: Conferencia de resultados FCC 9M16: contracción en ventas, mejoras en márgenes, impacto de extraordinarios[/h][/TD]
[TD=class: text-small padd-1, bgcolor: #EEEEEE, align: right] 26/10/16 12:35 [/TD]
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[TD=class: bg-white padd-2, colspan: 2] Los resultados de 9M16 se han situado en línea con nuestras estimaciones a nivel operativo, pero por debajo a nivel EBIT (-44 mln eur) y Beneficio neto (-179 mln eur), afectados por el deterioro del fondo de comercio efectuado en CPV por -300 mln eur. Observamos unas ventas descendiendo por tercer trimestre consecutivo, en torno al -9% en 9M16, lastradas principalmente por el mal comportamiento de la división de Construcción (9M16 -20%), debido a la continua contracción de la inversión pública en infraestructuras a nivel nacional y por la depreciación de la libra esterlina. Así mismo, observamos como las ventas de sus dos divisiones core se siguen contrayendo a nivel interanual: Servicios Medioambientales (-4%) y Aguas (-4%).
La deuda neta se reduce notablemente hasta 4.177 mln eur (-23,7% vs 4T15) gracias a diversos factores, donde destacan la entrada de caja como consecuencia de la ampliación de capital finalizada en el mes de marzo, la política de contención de gastos y el cobro del anticipo por la puesta en marcha de la planta de reciclaje e incineración de Buckinghamshire (234 mln eur). El beneficio neto se sitúa en terreno negativo hasta los -179,4mln eur (vs -122 mln R4e), afectado por el impacto del deterioro del fondo de comercio de Cementos Portland, que asciende a -300 mln eur, atribuibles al retraso en la recuperación prevista de la demanda en España. Sin tener en cuenta dicho ajuste, el beneficio antes de impuestos ascendería a 117 mln eur.
Aunque los ingresos muestran cierta debilidad, valoramos positivamente las mejoras en márgenes y en la estructura de la deuda. P.O. 8 eur/acc, reiteramos Mantener.
DESTACAMOS DE LOS RESULTADOS: - Ventas cayendo un -8,6% i.a. (vs -9,1% R4e i.a), hasta situarse en 4.380 mln eur (vs 4.792 mln eur 9M15), donde la notable caída de los ingresos del área de Construcción, en torno al -20% i.a. se suma a la evolución negativa de sus dos divisiones core: Servicios Medioambientales -4% i.a. (vs -4,5% R4e i.a.) y Aguas -4% i.a. (vs -4% R4e i.a.).
- A nivel operativo, mejora del EBITDA del +3,4% hasta 613 mln eur, donde el deterioro en el negocio de construcción (-31% 9M16) se ve compensado por la notable mejora de los márgenes en el área cementera (+17,6% en 9M16 gracias a menor estructura de costes). Observamos estabilidad en Aguas (+0,2% 9M16), mientras Servicios Medioambientales cierto deterioro (-1,1% 9M16). Con todo, el margen EBITDA a nivel grupo mejora hasta el 14% 9M16 (vs 11% 1T16 y 13% 1S16), gracias a la destacada reducción de gastos de estructura y administración a nivel grupo, y de producción en el área cementera.
- El resultado neto de explotación (EBIT) muestra un resultado negativo de -44,4 mln eur, afectado por el deterioro del fondo de comercio realizado en área de Cemento por 300 mln eur (187 correspondientes a CPV y el resto por parte de la participación de la cabecera), debido al retraso en la recuperación de la demanda en España. A nivel comparable (excluyendo este impacto y la provisión extraordinaria dotada en 2T16 de 53 mln eur en Construcción), el EBIT mostraría un avance del +12,8% i.a. 9M16. Asimismo, el Bº Neto se ve lastrado por dicho impacto, mostrando unas pérdidas que ascienden a -179 mln eur.
- Deuda neta y capital circulante: Se aprecia una positiva evolución de la deuda neta, que se reduce un -23,7% respecto al 4T15 gracias a la entrada de caja como consecuencia de la ampliación de capital finalizada en el mes de marzo junto al efecto positivo del cobro del anticipo por la puesta en marcha de la planta de reciclaje e incineración de Buckinghamshire (234 mln eur) y los ingresos por la venta de ciertas participaciones. En este sentido, valoramos positivamente la estrategia de la compañía de optimización de la estructura de capital, donde adicionalmente observamos unos importantes ahorros financieros (Coste de la deuda 9M16 4,5%), tendencia que previsiblemente continuaremos viendo en los próximos trimestres. Destacamos la notable mejora en el capital circulante, donde la compañía reduce completamente sus necesidades de financiación respecto al 9M15 hasta situarse en una posición neta de caja de 156,7 mln eur, impulsado por una mayor conversión en caja de derechos de cobro a clientes 200 mln eur aprox), cumpliendo así por el momento con su objetivo de capital circulante neutro o incluso positivo para finales de 2016.
- Servicios Medioambientales (ventas -4% i.a, EBITDA -1,1% i.a): la caída de los ingresos se debe principalmente al impacto negativo de la libra en el conjunto del año (-9,4%), donde recordamos la actividad de Reino Unido supone en torno a un 30% de los ingresos de la división, aunque también se aprecia el impacto de la menor contribución de los ingresos derivados de la construcción de la planta de incineración de Buckinghamshire. En Centroeuropa observamos una ligera mejora (+4,2% i.a) gracias a un nuevo contrato de limpieza viaria en República Checa. El EBITDA sufre un ligero deterioro (-1,1% i.a.) aunque cabe destacar la mejora del margen hasta 15,5% (vs 15% en 9M15), debido al menor peso de los ingresos derivados de la construcción de la incineradora de Buckinghamshire, con menores márgenes en fase de desarrollo, así como por el efecto derivado del cierre de vertederos a favor de las actividades de incineración y tratamiento de residuos.
- La cartera se contrae un -9% i.a, debido principalmente a la depreciación de la libra esterlina. El buen comportamiento del capital circulante derivado del cobro del anticipo de 156 mln eur por la finalización del proyecto de la incineradora de Buckinghamshire conlleva una notable mejora del flujo de caja del área, que genera 639 mln eur en 9M16 (+178% i.a.).
- Agua (ventas -4,3% i.a, EBITDA +0,2% i.a): reducción en la cifra de ingresos como consecuencia de la disminución de la actividad de tecnología y redes a nivel nacional, debido a las restricciones de la inversión pública en infraestructuras hidráulicas en el mercado doméstico. La compañía espera que este efecto negativo se vea compensado a futuro por los ingresos derivados de nuevas contrataciones en los mercados internacionales. Fuerte descenso en la facturación en Iberoamérica (-50% i.a.) tras la finalización de dos proyectos en México. Por el lado contrario, evolución positiva de los ingresos en Oriente Medio y Norte de África (+65% i.a.) gracias a los avances de los proyectos en la zona. Mejora del margen EBITDA 9M16 en 1,1pp hasta 22,9% (vs 21,8% 9M15) impulsado por el menor peso de la actividad de tecnología y redes, que aporta menor margen, unido al incremento de la rentabilidad de la actividad concesional. Con todo, EBITDA estable (+0,2% i.a.) hasta 170,8 mln eur.
- La cartera aumenta un +3,7% vs 4T15, impulsada por el crecimiento de la cartera internacional (+37%) gracias a la extensión de la actividad en República Checa y a la incorporación del contrato de construcción de una desaladora en Egipto y una planta de tratamiento residuales en Bogotá. Una vez más, la buena evolución del capital circulante en el trimestre apoyada por una reducción en los saldos de clientes, junto con el incremento del EBITDA, arrojan un flujo de caja de +191,8 mln eur (+42,5% i.a.).
- Construcción (ventas -20,4% i.a, EBITDA -31% i.a): fuerte descenso de los ingresos a causa de una contracción del -36% en la facturación en España, que pasa a representar el 36% de los ingresos de la división (vs 45% 9M15), por el descenso continuado de la inversión pública en infraestructuras, aunque se aprecia cierta estabilización respecto a trimestres anteriores. Por el lado contrario, los ingresos de Oriente Medio y África se incrementan en un +29% i.a. gracias a las obras en el metro de Riad y Doha. El EBITDA arroja un saldo de 34 mln eur debido al menor volumen de actividad, junto con el reconocimiento de ciertas pérdidas (obras en Argelia, Panamá y Brasil), y la dotación de una provisión fiscal por valor de 9 mln eur.
- La cartera se reduce un -22% vs 4T15, donde el descenso en el mercado doméstico (-18% i.a.) se une al del mercado internacional (-23% i.a). La división arroja un flujo de caja negativo por valor de -218 mln eur.
- Cemento (ventas -1,6% i.a, EBITDA +17,6% i.a): los ingresos descienden debido a una contracción de volúmenes de ventas unidas a un descenso de los precios en el mercado nacional. El EBITDA crece un +17,6%, impulsado por una sustancial mejora de los márgenes (+2,8 pp i.a.), que pasan a situarse en torno al 17,3% (vs 14,5% 9M15) gracias a unas mayores eficiencias operativas y a la mejora de los costes variables derivados de los ahorros por energía. La división aumenta la generación de flujo de caja hasta 67 mln eur (+17% i.a.) gracias a la mayor rentabilidad operativa.
- En la siguiente tabla mostramos el peso que representan cada uno de los negocios sobre el Grupo, y la exposición internacional en cada una de las divisiones:
Dª. Carolina Morcos Basilio[/TD]
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