Yo de momento la sigo desde la barrera, que ya tengo el cupo de acciones con fuerte posicionamiento bajista cubierto, pero posiblemente termine entrando para medio-largo. Esto comentan los de R4.
[TD=bgcolor: #EEEEEE][h=4]NOTICIAS RENTA 4: OHL 1S16: Resultados por debajo de lo esperado. Se revisarán objetivos[/h][/TD]
[TD=class: text-small padd-1, bgcolor: #EEEEEE, align: right] 01/08/16 08:30 [/TD]
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[TD=class: bg-white padd-2, colspan: 2] Los
resultados 1S16 muestran una buena evolución operativa a pesar del efecto negativo del tipo de cambio, pero la división de construcción, donde revisan a la baja el crecimiento objetivo, muestra un fuerte deterioro del margen. Las concesiones siguen mostrando excelente comportamiento. La débil
generación de caja provoca un aumento de la deuda neta con recurso pese a las desinversiones realizadas. La compañía revisará sus objetivos por el complicado entorno y tras los recientes cambios anunciados en la alta dirección. Los anteriores objetivos a 2020 nos parecían demasiado ambiciosos, por lo que un cambio a una estrategia y unos
objetivos más ajustados a la realidad debería tener una buena acogida por el mercado, hasta entonces, y tras estos resultados, muy previsiblemente veremos un débil comportamiento de la acción.
La evolución de los
ingresos sigue siendo sólida (+7,9% i.a., en línea vs R4e), con el
EBITDA descendiendo -10,5% (-9,7% vs R4e), consecuencia del débil comportamiento de la
división de ingeniería & construcción, sin efecto del tipo de cambio crecen +12,5% y +2,7% respectivamente.
La
reducción de las amortizaciones y del resultado financiero no compensan los mayores impuestos registrados ni los menores beneficios por puesta en equivalencia, provocando un fuerte descenso del
beneficio neto.
Deuda neta con recurso: a pesar de las ventas de activos el endeudamiento con recurso aumenta considerablemente hasta los 836 mln eur consecuencia del aumento del pago de intereses y el mayor pago de impuestos. El
fondo de maniobra, aunque mejora vs 1T16, sufre un mayor deterioro vs 1S15.
La venta del 7% de Abertis ha permitido reducir la
deuda con exposición a margin calls, quedando 265 mln eur con garantía el 6,9% que mantienen en Abertis (vs 1.060 mln sobre Abertis y OHL México en 2015).
En
Concesiones se aprecia buena evolución de la división a nivel operativo, con el EBITDA por peajes creciendo +8,8% sin el efecto negativo del tipo de cambio.
En
Ingeniería, Construcción y Servicios, que representa un 86% de las ventas del grupo, y un 8,8% del EBITDA, se observas un fuerte deterioro del
margen por lo menores márgenes de economías desarrolladas, donde más ha crecido la actividad en el trimestre así como el retraso de algunos proyectos y el bajo margen de proyectos antiguos. La compañía se muestra confiada en poder hacer efectivos algunos de los
proyectos de construcción que tenía pendientes en los próximos trimestres. La cartera de construcción se reduce hasta 5.721 mln eur (vs 6.478 mln eur 1T16) y supone 20 meses de ventas. Un 87% de la cartera de construcción proviene de los Home Markets y tan solo el 17,8% de los proyectos tienen un tamaño superior a los 300 mln eur. El equipo directivo ha mostrado su preocupación ante la posibilidad de no alcanzar la
guía de margen de la división de Construcción (objetivo previo 5%, ahora <3%). La división Industrial tiene un mejor comportamiento y drena menos EBITDA que en 1S15. La división de Servicios en términos homogéneos eleva sus ventas un +13%. En Desarrollos sigue observándose buen comportamiento del complejo Mayakobá.
En referencia a la posibilidad de que un
fondo de inversión entre en el capital de
OHL México para excluirla de cotización, la compañía ha comunicado que se encuentra en estudio de esta posibilidad, sin que OHL tuviese que hacer ningún desembolso ni ninguna desinversión en la filial mexicana. El motivo de esta exclusión de cotización es porque, en palabras del CEO, 'proporcionaría una mayor flexibilidad para la rotación de activos, y reduciría la visibilidad de la compañía, favorable por la campaña de desprestigio sufrida'. En nuestra opinión, el tener un socio que busca invertir en proyectos brownfield, podría beneficiar la rotación de activos hacia este socio, pero no sabemos hasta qué punto se buscaría la venta a la mejor oferta, provocando posibles pérdidas de valor para OHL. Y, bajo nuestro punto de vista, no vemos como positivo la
reducción de visibilidad (el mercado está dispuesto reducir la rentabilidad buscando mayor seguridad, así lo reflejan los valores con mayor visibilidad).
Vemos una buena evolución operativa de la compañía en todas las divisiones excepto en construcción, y valoramos positivamente los esfuerzos que está realizando el grupo para reducir el
apalancamiento, pero la reducción de la guía de la división de construcción, el aumento de la deuda con recurso, la posibilidad de reducir la visibilidad en México y las dificultades que se siguen observando para la generación de caja operativa nos lleva a pensar que la reacción del mercado ante estos resultados va a ser
negativa.
Ver Informe Completo (Documento en Pdf)D.Ángel Pérez Llamazares[/TD]
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