[h=4]NOTICIAS RENTA 4: OHL 9M16: Continúa la debilidad en construcción. Positiva evolución en concesiones.[/h]
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[TD=class: text-small padd-1, bgcolor: #EEEEEE, align: right] 15/11/16 09:20 [/TD]
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Los resultados 9M16 afectados por el efecto negativo del tipo de cambio, con la división de construcción que sigue mostrando un fuerte deterioro del margen con previsibles salidas de caja de 300 mln eur en los próximos 2 años. Las concesiones continúan mostrando excelente comportamiento creciendo el EBITDA por peajes +10,8% en términos comparables. Las mayores inversiones así como un deterioro del capital circulante debilitan la generación de caja provocando un aumento de la deuda neta con recurso pese a las desinversiones realizadas.
El deterioro de los márgenes así como el aumento de la deuda con recurso serán claves en estos resultados, por lo que esperamos una reacción negativa de la cotización.
La evolución operativa del grupo está afectada por el tipo de cambio, principalmente el peso mexicano, que se ha depreciado un 17%. Excelente comportamiento de la división de concesiones, donde en términos comparables las ventas crecen +43% y el EBITDA +15%. A nivel general vemos un aumento del +2% en ventas, con el EBITDA descendiendo -17%, ambos resultados por debajo de nuestras estimaciones.
La reducción de las amortizaciones y del resultado financiero no compensan los mayores impuestos registrados ni los menores beneficios por puesta en equivalencia, provocando un
fuerte descenso del beneficio neto, que desciende -94,4%. Deuda neta con recurso: a pesar de las ventas de activos el endeudamiento con recurso aumenta hasta los 973 mln eur consecuencia del aumento de las inversiones y el deterioro del circulante. Lo que sí han permitido las ventas de activos ha sido la eliminación del riesgo de triggers asociado a las participaciones de Abertis y OHL México, que actualmente están completamente libres de dicho riesgo. La venta del 7% de Abertis ha permitido
reducir la deuda con exposición a margin calls, quedando a 30 de septiembre 265 mln eur con garantía el 6,9% que mantienen en Abertis. Si bien es verdad que las ventas de activos llevadas a cabo en octubre (4,425% de Abertis) no están registradas en estos resultados pero permiten eliminar totalmente estos margin calls asociados a la participación de Abertis. Así como que generaron importantes plusvalías que se registraran en la próxima publicación de resultados.
En Concesiones se aprecia buena evolución de la división a nivel operativo gracias a la buena evolución del tráfico, con el EBITDA por peajes creciendo +10,7% sin el efecto negativo del tipo de cambio.
En Ingeniería, Construcción y Servicios, que representa un 84% de las ventas del grupo, y un 6,6% del EBITDA, con la división de construcción que continúa reduciendo su rentabilidad, por los menores márgenes de las economías desarrolladas, el retraso de nuevas concesiones en LatAm, y las pérdidas registradas en los proyectos antiguos. La compañía ha conseguido ingresar 100 mln eur que estaban pendientes del Centro de Convenciones de Orán, aunque se compensa con los 105 mln eur negativos registrados en el Hospital CHUM de Canadá y los 20 mln eur utilizados para cubrir un proyecto en Qatar. La cartera de construcción aumenta hasta 5.866 mln eur (aunque sigue por debajo de 6.478 mln eur 1T16) y supone 21 meses de ventas. Un 89% de la cartera de construcción proviene de los Home Markets y tan solo el 21% de los proyectos tienen un tamaño superior a los 300 mln eur. La división Industrial incrementa las pérdidas del 9M15 hasta -34 mlmn eur a nivel EBITDA consecuencia de la finalización de proyectos y al tipo de cambio. La división de Servicios en términos homogéneos eleva sus ventas un +10% con una reducción del margen por la mayor competencia.
En Desarrollos sigue observándose buen comportamiento del complejo Mayakobá con un fuerte incremento del EBITDA gracias a la elevada ocupación del hotel así como al incremento de las ventas inmobiliarias.
De los proyectos antiguos de la división de construcción la compañía estima una
salida de caja de unos 300 mln eur en los próximos 2 años, que será
compensada con los cobros de las distintas reclamaciones pendientes. Veremos a final de año si se tienen que aumentar las provisiones por dicho motivo. Además la compañía
espera poder alcanzar 300 mln eur con ventas totales o parciales de activos en cartera, como son Canalejas o Mayakobá. Vemos una buena evolución operativa de la compañía en todas las divisiones excepto en construcción, y valoramos positivamente los esfuerzos que está realizando el grupo para reducir el apalancamiento, pero el aumento de la deuda con recurso por las dificultades que se siguen observando para la generación de caja operativa nos lleva a pensar que la reacción del mercado ante estos resultados va a ser negativa.
D.Ángel Pérez Llamazares[/TD]
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